유나이티드헬스 그룹(UnitedHealth Group) 2025년 3분기 및 누적 실적 심층 분석 및 2026년 전략적 전망 보고서

유나이티드헬스 그룹(UnitedHealth Group) 2025년 3분기 및 누적 실적 심층 분석 및 2026년 전략적 전망 보고서Money2026. 1. 5. 22:48@Ray 수학

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1. 서론: 전환점에 선 헬스케어 거인

2025년은 미국 최대의 관리형 의료(Managed Care) 기업이자 헬스케어 서비스 복합체인 유나이티드헬스 그룹(UnitedHealth Group, 이하 UNH)에게 있어 역사적인 분수령이 되는 시기입니다. 지난 10여 년간 안정적인 두 자릿수 성장을 구가하며 '방어주(Defensive Stock)'의 대명사로 불리던 이 기업은 2025년 3분기를 기점으로 전례 없는 복합적 위기 상황과 전략적 구조조정의 한복판에 서게 되었습니다. 본 보고서는 UNH가 제출한 2025년 3분기 Form 10-Q 보고서 및 투자자 발표 자료, 그리고 경영진의 컨퍼런스 콜 내용을 바탕으로 기업의 재무적 건전성, 운영 효율성, 그리고 규제 환경 변화에 따른 미래 전략을 총체적으로 분석합니다.

UNH가 직면한 '삼중고(Triple Shock)'는 다음과 같이 요약될 수 있습니다. 첫째, 규제 및 정책의 구조적 변화 입니다. 바이든 행정부 시절 도입된 메디케어 어드밴티지(Medicare Advantage, MA) 요율 인하와 V28 위험 조정(Risk Adjustment) 모델의 본격적인 시행은 보험료 수익의 기반을 근본적으로 약화시켰습니다. 여기에 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 메디케어 파트 D(처방약 보험)의 구조 개편은 보험사의 부채 부담을 가중시키고 수익 인식의 계절성을 왜곡시켰습니다.

둘째, 의료 이용량의 구조적 상승(Elevated Utilization) 입니다. 팬데믹 이후 억눌렸던 의료 수요가 폭발하고, 병원 및 공급자들의 코딩(청구) 강도가 높아지면서 의료비 지출(Medical Cost)이 예상치를 크게 상회했습니다. 이는 보험사의 핵심 수익성 지표인 의료비율(Medical Care Ratio, MCR)의 급격한 악화로 이어졌으며, 특히 고령층과 만성 질환자를 대상으로 한 메디케어 및 메디케이드 부문에서 그 충격이 두드러졌습니다.

셋째, 체인지 헬스케어(Change Healthcare) 사이버 공격의 여파 입니다. 2024년 초 발생한 이 랜섬웨어 공격은 미국 헬스케어 역사상 가장 큰 데이터 유출 사고로 기록되었으며, 2025년 3분기까지도 UNH의 재무제표에 수십억 달러 규모의 직접 대응 비용과 영업 차질 비용을 남기고 있습니다. 약 1억 9천만 명 이상의 개인 정보가 유출된 것으로 확인된 이 사건은 단순한 일회성 비용을 넘어 기업의 평판 리스크와 장기적인 법적 책임 문제를 야기하고 있습니다.

이러한 도전 속에서도 UNH는 2025년 3분기에 시장의 예상을 상회하는 조정 주당순이익(Adjusted EPS) 2.92달러를 기록하고, 연간 가이던스를 상향 조정하는 저력을 발휘했습니다. 그러나 이는 의료비율의 악화를 운영 비용 절감과 자사주 매입, 그리고 옵텀(Optum) 사업부의 방어로 상쇄한 결과이며, 본질적인 보험 영업 이익률의 회복은 2026년 이후로 유예된 상태입니다.

본 보고서는 UNH의 2025년 3분기 및 누적 실적을 재무제표의 각 계정별로 정밀 타격하듯 분석하고, 2026년을 겨냥한 '수익성 위주의 긴축 경영(Shrink to Grow)' 전략이 갖는 함의를 심도 있게 고찰할 것입니다. 특히 100만 명에 달하는 메디케어 회원 감축 계획과 남미 시장 철수, 그리고 옵텀 헬스(Optum Health)의 가치 기반 진료(Value-Based Care) 모델 재편이 향후 기업 가치에 미칠 영향을 다각도로 조명합니다.

2. 2025년 3분기 및 누적 재무 성과 종합 분석

UNH의 2025년 재무 성과는 외형적 성장과 내실의 악화라는 이중적인 모습을 보이고 있습니다. 매출은 두 자릿수 성장세를 유지하며 헬스케어 시장 지배력을 과시했으나, 영업이익과 순이익은 각종 비용 압박과 일회성 손실로 인해 큰 폭의 변동성을 보였습니다.

2.1 매출 구조 및 성장 동력 분석

3분기 매출 실적: 2025년 3분기(9월 30일 종료) UNH의 연결 매출은 1,132억 달러 를 기록하여 전년 동기(1,008억 달러) 대비 12.3% 성장 했습니다. 이는 시장의 컨센서스를 소폭 하회하거나 부합하는 수준이었으나, 어려운 영업 환경 속에서도 두 자릿수 성장을 유지했다는 점에서 긍정적으로 평가됩니다.

누적 매출 실적 (YTD): 2025년 1월부터 9월까지의 누적 매출은 3,344억 달러 로, 전년 동기(2,995억 달러) 대비 11.6% 증가 했습니다. 이러한 성장은 주로 유나이티드헬스케어(UnitedHealthcare, UHC)의 회원 수 증가와 옵텀 Rx(Optum Rx)의 처방량 확대에 기인합니다.

매출 세부 구성 및 드라이버:

보험료 수익 (Premiums): 3분기 보험료 수익은 890억 달러로 전년 동기(774억 달러) 대비 14.9% 급증 했습니다. 이는 메디케어 어드밴티지 및 커머셜 보험 가입자의 증가와 더불어, IRA 도입에 따른 메디케어 파트 D의 보험료 구조 변경이 매출 인식을 앞당긴 효과가 반영된 것입니다. 누적 기준으로는 2,634억 달러를 기록하여 전년 대비 13.4% 성장했습니다.
제품 매출 (Products): 옵텀 Rx가 주도하는 제품 매출은 3분기에 133억 달러로 전년(126억 달러) 대비 5.3% 증가 했습니다. 이는 고가 전문의약품(Specialty Drugs)의 사용량 증가와 신규 고객 유입에 따른 것이나, 성장률은 보험료 수익 대비 다소 낮았습니다.
서비스 매출 (Services): 옵텀 헬스와 옵텀 인사이트가 주도하는 서비스 매출은 3분기 98억 달러로 전년(91억 달러) 대비 7.1% 성장 했습니다. 가치 기반 진료(VBC) 모델의 확산이 매출 기여도를 높였으나, 체인지 헬스케어 사태로 인한 옵텀 인사이트의 성장 둔화가 일부 상쇄 요인으로 작용했습니다.

표 1: 2025년 3분기 및 누적 연결 손익계산서 요약 (단위: 백만 달러)

| 구분 | 2025년 3분기 | 2024년 3분기 | 변동률 | 2025년 누적 (9개월) | 2024년 누적 (9개월) | 변동률 |
| | | | | | | |
| 총 매출 (Total Revenues) | $113,161 | $100,820 | +12.2% | $334,352 | $299,471 | +11.6% |
| 보험료 (Premiums) | $88,979 | $77,442 | +14.9% | $263,418 | $232,327 | +13.4% |
| 제품 (Products) | $13,296 | $12,631 | +5.3% | $39,896 | $36,751 | +8.6% |
| 서비스 (Services) | $9,754 | $9,104 | +7.1% | $27,765 | $26,742 | +3.8% |
| 영업 비용 (Total Operating Costs) | $108,846 | $92,112 | +18.2% | $315,768 | $274,957 | +14.8% |
| 의료비 (Medical Costs) | $79,958 | $65,957 | +21.2% | $231,954 | $197,150 | +17.7% |
| 운영비 (Operating Costs) | $15,223 | $13,280 | +14.6% | $40,519 | $42,595 | -4.9% |
| 영업 이익 (Earnings from Operations) | $4,315 | $8,708 | -50.4% | $18,584 | $24,514 | -24.2% |
| 순이익 (Net Earnings) | $2,543 | $6,258 | -59.4% | $12,589 | $9,458 | +33.1% |
| 주당 순이익 (Diluted EPS) | $2.59 | $6.51 | -60.2% | $13.21 | $9.53 | +38.6% |

(출처: UNH 2025 Q3 Form 8-K 및 10-Q )

2.2 수익성 악화와 영업이익률의 붕괴

매출의 견조한 성장과는 대조적으로, 2025년 3분기 영업이익은 43억 달러 로 전년 동기(87억 달러) 대비 50.4% 급감 했습니다. 이는 UNH 역사상 보기 드문 수익성 악화로, 영업이익률(Operating Margin)은 전년 동기 8.6%에서 3.8% 로 추락했습니다.

이러한 수익성 훼손의 주요 원인은 다음과 같습니다:

의료비 급증 (Medical Cost Inflation): 3분기 의료비 지출은 800억 달러에 육박하며 전년 대비 21.2% 증가했습니다. 이는 매출 증가율(12.2%)을 크게 상회하는 수치로, 의료비율(MCR)을 구조적으로 악화시켰습니다.
남미 사업 매각 손실 (South American Disposal): 누적 기준 순이익은 증가한 것처럼 보이나($94.6억 -> $125.9억), 이는 2024년 동기에 발생했던 83억 달러 규모의 남미 사업 매각 관련 비현금성 손실(환차손 등)의 기저효과가 큽니다. 실제로 2025년 3분기만 놓고 보면 순이익은 60% 가까이 감소했습니다.
사이버 공격 비용: 체인지 헬스케어 사태 복구 및 공급자 지원을 위한 직접 비용이 지속적으로 발생하며 영업 비용을 가중시켰습니다.

2.3 재무 건전성 및 현금 흐름

수익성 압박에도 불구하고 UNH의 현금 창출 능력은 여전히 견고합니다.

영업활동 현금흐름: 3분기 영업 현금흐름은 59억 달러 를 기록했으며, 이는 순이익의 2.3배에 달하는 수준입니다. 누적 기준으로는 186억 달러의 현금을 창출했습니다. 이는 회사가 비현금성 비용(감가상각, 주식보상 등)을 제외하면 여전히 강력한 현금 창출원임을 증명합니다.
자본 배분: 회사는 3분기 동안 자사주 매입과 배당금 지급을 지속했습니다. 그러나 부채비율 관리를 위해 공격적인 자사주 매입보다는 대차대조표 건전성 확보에 주력하고 있습니다. 2025년 9월 30일 기준 자본 대비 부채 비율(Debt-to-Capital Ratio)은 44.1% 로, 아메디시스(Amedisys) 인수 완료에 따른 영향이 반영되었습니다.

3. 핵심 성과 지표(KPI) 심층 분석: MCR과 운영 비용 비율

보험사의 수익성을 결정짓는 두 가지 핵심 축인 의료비율(MCR)과 운영 비용 비율(Operating Cost Ratio)을 분석함으로써 UNH의 현재 위기 상황을 진단합니다.

3.1 의료비율 (Medical Care Ratio, MCR)의 구조적 상승

3분기 MCR: 89.9% (전년 동기 85.2% 대비 +470bp) 누적 MCR: 88.1% (전년 동기 84.9% 대비 +320bp)

MCR 89.9%는 통상적인 관리형 의료 기업의 목표 범위(80% 초중반)를 크게 벗어난 수치입니다. 이는 보험료로 100원을 받으면 90원을 병원비로 지출했다는 의미로, 남은 10원으로 판매관리비, 인건비, 세금을 내고 이익을 남겨야 하는 극한의 상황을 시사합니다.

MCR 상승의 복합적 요인 분석:

메디케어 재정 압박 (Funding Cuts): CMS의 2025년 요율 인상은 물가 상승률과 의료비 증가율을 따라잡지 못했습니다. 특히 V28 위험 조정 모델 도입으로 인해 당뇨병, 혈관 질환 등 주요 만성 질환에 대한 보정 계수가 낮아지면서, 동일한 환자군에 대해 보험사가 받는 지원금이 실질적으로 감소했습니다. 분모(보험료 수익)가 줄어드니 비율이 올라가는 구조적 문제가 발생한 것입니다.
고령층 의료 이용량 급증: 2024년부터 이어진 고령층의 외래 수술(특히 정형외과, 안과) 및 입원 치료 증가세가 2025년에도 꺾이지 않았습니다. 힙(Hip) 및 무릎 관절 치환술과 같은 선택적 수술이 급증했고, 이는 고스란히 의료비 지출 증가로 이어졌습니다.
IRA 파트 D의 계절성 왜곡: 인플레이션 감축법에 따라 메디케어 파트 D의 재난적 보장 단계(Catastrophic Phase)에서 보험사의 책임 비율이 20%에서 60%로 대폭 상향되었습니다. 이로 인해 연말로 갈수록 가입자들의 약제비 누적액이 증가함에 따라 보험사의 지출 부담이 기하급수적으로 늘어나는 구조가 되었습니다. 이는 3분기와 4분기 MCR을 구조적으로 높이는 요인입니다.
보유액(Reserves) 개발의 축소: 과거에는 보수적으로 책정했던 의료비 지급 준비금이 실제 청구액보다 많아 환입되는 '유리한 준비금 개발(Favorable Reserve Development)' 효과가 MCR을 낮춰주었으나, 2025년에는 의료비 예측의 불확실성으로 인해 이러한 완충 효과가 8,000만 달러 수준으로 미미했습니다.

3.2 운영 비용 비율 (Operating Cost Ratio)의 효율화

3분기 운영 비용 비율: 13.5% (전년 동기 13.2% 대비 +30bp) 누적 운영 비용 비율: 12.7% (전년 동기 13.5% 대비 -80bp)

의료비율이 치솟는 상황에서 UNH가 선택한 생존 전략은 '마른 수건 짜기' 식의 운영 비용 절감입니다. 누적 기준으로 운영 비용 비율을 0.8%포인트 낮춘 것은, 매출 증가에 따른 고정비 희석 효과와 더불어 AI 및 자동화 기술 도입을 통한 행정 비용 절감 노력이 주효했음을 보여줍니다.

기술 투자와 비용 절감의 역설: 3분기 비율이 소폭 상승한 것은 미래 성장을 위한 기술 투자(특히 사이버 보안 강화 및 AI 플랫폼 구축) 비용이 반영되었기 때문입니다. 하지만 경영진은 이를 통해 장기적으로 인건비와 행정 처리 비용을 구조적으로 낮출 수 있다고 보고 있습니다. 옵텀 인사이트(Optum Insight)의 기술력이 유나이티드헬스케어(UHC)의 운영 효율성을 높이는 시너지 효과가 필수적인 시점입니다.

4. 사업 부문별 상세 실적 분석

UNH의 사업은 크게 건강 보험을 담당하는 유나이티드헬스케어(UnitedHealthcare) 와 헬스케어 서비스를 담당하는 옵텀(Optum) 으로 나뉩니다. 2025년에는 두 부문 모두 성장통을 겪었으나, 그 양상은 사뭇 다릅니다.

4.1 유나이티드헬스케어 (UnitedHealthcare): 성장과 수익성의 딜레마

3분기 매출: 871억 달러 (전년 대비 +16%) 3분기 영업이익: 18억 달러 (전년 대비 -57%) 영업이익률: 2.1% (전년 5.6%에서 급락)

UHC는 외형적으로는 강력한 성장을 지속했습니다. 3분기 기준 국내 가입자 수는 5,010만 명으로 전년 대비 79만 5천 명 증가했습니다. 그러나 영업이익이 반토막 난 것은 앞서 언급한 의료비 상승과 요율 인하의 직격탄을 맞았기 때문입니다.

메디케어 & 은퇴(Medicare & Retirement):

매출은 434억 달러로 전년 대비 24% 성장했습니다. 이는 표면적으로는 훌륭해 보이지만, IRA 파트 D 변경에 따른 회계적 매출 인식 증가분이 포함된 수치입니다.
실질적으로는 메디케어 어드밴티지(MA) 사업의 마진이 급격히 축소되었습니다. V28 모델 도입으로 환자 위험도 점수가 낮게 책정되면서 수익성이 악화되었고, 병원들의 공격적인 입원 치료 유도로 비용은 증가했습니다.

커뮤니티 & 스테이트(Community & State - Medicaid):

매출은 238억 달러로 18% 성장했습니다. 메디케이드 적격성 재심사(Redetermination) 종료 이후, 남은 가입자들의 질병 중증도(Acuity)가 예상보다 훨씬 높은 것으로 나타났습니다. 건강한 사람들은 보험을 떠나고, 아픈 사람들만 남는 '역선택' 현상이 발생한 것입니다. 주 정부의 요율 인상이 이들의 의료비를 감당하기에 턱없이 부족하여 마진 압박이 심화되었습니다.

고용주 & 개인(Employer & Individual - Commercial):

매출은 199억 달러로 보합세를 유지했습니다. 기업들이 의료비 변동 위험을 피하기 위해 완전 보험(Fully Insured)에서 자체 보험(Self-Funded)으로 전환하는 추세가 지속되고 있습니다. 이는 UNH에게는 수수료 수입을 안겨주지만, 보험료 전체를 매출로 잡는 기회는 줄어들게 합니다.

4.2 옵텀 (Optum): 서비스의 방어력과 한계

3분기 매출: 692억 달러 (전년 대비 +8%) 3분기 영업이익: 25억 달러 (전년 대비 -44%) 영업이익률: 3.6% (전년 7.0%에서 하락)

옵텀은 UHC의 부진을 만회해 줄 것으로 기대되었으나, 옵텀 역시 의료비 상승과 사이버 공격 여파에서 자유롭지 못했습니다.

옵텀 헬스(Optum Health):

매출은 259억 달러로 전년과 동일했습니다. 그러나 영업이익은 2.55억 달러로 전년(22억 달러) 대비 90% 가까이 폭락 했습니다.
원인: 옵텀 헬스는 수백만 명의 환자에 대해 '총액 계약(Capitation)'을 맺고 진료를 제공합니다. 즉, 환자의 의료비가 일정 수준을 넘으면 그 초과분을 옵텀이 떠안는 구조입니다. 2025년의 의료비 급증은 보험사(UHC)뿐만 아니라 공급자(Optum Health)에게도 치명적인 손실을 입혔습니다. 이는 가치 기반 진료(VBC) 모델이 고비용 환경에서 갖는 취약성을 드러낸 사례입니다.

옵텀 Rx(Optum Rx):

매출 397억 달러로 16% 성장하며 그룹 내 가장 돋보이는 실적을 냈습니다. 신규 고객 유치와 고가 전문의약품 처방 증가가 주효했습니다. 영업이익은 15.5억 달러로 소폭 증가했으나, 고가 약물 비중 증가로 인해 이익률 자체는 다소 하락했습니다. 이는 PBM(Pharmacy Benefit Manager) 사업이 인플레이션 환경에서 상대적으로 강력한 방어 기제가 됨을 입증합니다.

옵텀 인사이트(Optum Insight):

매출 49억 달러(보합), 영업이익 7.06억 달러(감소)를 기록했습니다. 체인지 헬스케어 사태의 진원지로서, 복구 비용과 고객 이탈 방지를 위한 투자 비용이 지속적으로 발생하고 있습니다. 수주 잔고(Backlog)는 321억 달러로 견조하나, 이를 매출로 전환하는 속도가 더딘 상황입니다.

5. 체인지 헬스케어(Change Healthcare) 사이버 공격: 3조 원의 청구서

2024년 2월 발생한 체인지 헬스케어 랜섬웨어 공격은 2025년 실적에도 깊은 흉터를 남겼습니다. 이는 단순한 IT 사고가 아니라, 미국 의료 시스템의 혈관을 막아버린 '시스템적 충격'이었습니다.

5.1 재무적 손실 규모

UNH는 2025년 3분기까지 이 사건으로 인한 총 손실 규모가 24.5억 달러에서 최대 31억 달러(약 3조 원 이상) 에 이를 것으로 추산했습니다.

직접 대응 비용: 시스템 복구, 포렌식 조사, 콜센터 운영, 랜섬웨어 대가 지급(확인되지 않았으나 보도됨) 등에 소요된 비용입니다. 3분기 조정 EPS 계산 시 0.28달러가 제외되었습니다.
사업 차질 손실: 시스템 마비로 인해 사전 승인(Prior Authorization) 업무가 중단되면서, 의료 이용 관리가 느슨해졌고 이는 곧 불필요한 의료비 지출 증가로 이어졌습니다. 이 비용은 3분기 EPS에 0.12달러의 부정적 영향을 미쳤으며, 조정 이익에서 제외되지 않고 고스란히 실적 악화로 반영되었습니다.

5.2 데이터 유출의 규모와 파장

초기 추산치인 1억 명을 넘어, 최종적으로 1억 9천만 명 이상의 개인 정보가 유출 된 것으로 확인되었습니다. 이는 미국 전체 인구의 절반이 넘는 수치로, 의료 기록(PHI), 개인 식별 정보(PII), 금융 정보가 망라되어 있습니다. 이로 인한 잠재적 리스크(Tail Risk) 는 2026년 이후까지 이어질 전망입니다:

집단 소송: 환자 및 의료 공급자들로부터의 대규모 소송 비용.
규제 벌금: 보건복지부(HHS) 산하 민권국(OCR)의 조사가 진행 중이며, HIPAA 위반에 따른 막대한 과징금이 예상됩니다.
보안 투자: 기존의 레거시 시스템을 클라우드 기반의 보안 환경으로 강제 이주(Migration) 시키는 과정에서 막대한 자본 지출(CAPEX)이 발생하고 있습니다.

6. 남미 시장 철수: 전략적 후퇴와 재무적 정리

UNH는 2012년 브라질 아밀(Amil) 인수를 시작으로 추진했던 남미 시장 확장 전략을 2025년부로 완전히 폐기했습니다.

브라질 및 칠레/콜롬비아 매각: 브라질 사업 매각에 이어, 칠레와 콜롬비아의 반메디카(Banmédica) 사업을 파트리아 인베스트먼트(Patria Investments) 에 매각하기로 합의했습니다.
83억 달러의 손실: 이 과정에서 UNH는 2025년 누적 기준 83억 달러(약 11조 원) 에 달하는 막대한 비현금성 처분 손실을 인식했습니다. 이 손실의 대부분은 지난 10여 년간 누적된 현지 통화 가치 하락에 따른 외환 환산 손실(Cumulative Translation Adjustment)이 자본 계정에서 손익 계정으로 실현된 것입니다.
전략적 함의: 비록 회계상으로는 천문학적인 손실을 기록했지만, 이는 현금 유출이 없는 장부상의 정리입니다. 이를 통해 UNH는 변동성이 크고 규제 리스크가 높은 남미 시장을 털어내고, 핵심 시장인 미국 내 사업에 자원과 경영진의 집중력을 쏟을 수 있게 되었습니다. 2026년부터는 남미발 환율 리스크나 규제 불확실성이 제거된 '깨끗한' 재무제표를 기대할 수 있습니다.

7. 2025년 가이던스 상향 및 2026년 전략적 피벗(Pivot)

가장 주목해야 할 점은 이러한 악재 속에서도 경영진이 2025년 연간 가이던스를 상향 조정하고, 2026년에 대한 명확한 구조조정 청사진을 제시했다는 것입니다.

7.1 2025년 연간 전망 상향

UNH는 2025년 연간 순이익 전망치를 다음과 같이 제시했습니다 :

GAAP 순이익: 주당 $14.90 이상 (기존 대비 상향)
조정 순이익(Adjusted EPS): 주당 $16.25 이상 (기존 대비 상향)
영업 현금흐름: 약 160억 달러 예상.

이는 3분기 실적이 최악의 시나리오보다는 양호했음을 의미하며, 4분기에 발생할 수 있는 계절적 의료비 증가(독감 시즌 등)와 IRA 관련 비용을 충분히 감내할 수 있다는 자신감의 표현입니다.

7.2 2026년 전략: "성장(Growth)"에서 "이익(Margin)"으로

2026년 UNH의 전략은 과거의 '무조건적인 회원 수 확장'에서 '수익성 중심의 축소 균형' 으로 급선회합니다. 경영진은 이를 "견고한 수익 성장(Solid Earnings Growth)"이라고 표현하며, 과거의 "두 자릿수 초고속 성장"과는 선을 그었습니다.

핵심 전략 1: 메디케어 어드밴티지(MA) 회원 100만 명 감축 가장 충격적이고 과감한 결정입니다. UNH는 2026년에 약 100만 명의 MA 회원이 감소할 것을 감수하고라도 수익성을 회복하겠다고 선언했습니다.

배경: V28 위험 조정 모델 하에서는 특정 만성 질환자나 이중 자격자(Dual-Eligible)를 많이 보유할수록 오히려 손해가 발생할 수 있습니다.
실행: 수익성이 나지 않는 지역(County)에서 과감히 철수하고, 혜택(치과, 피트니스, OTC 카드 등)을 축소하여 가격 경쟁력을 일부 포기합니다.
효과: 매출 외형은 줄어들겠지만, 손해율이 높은 '나쁜 매출'을 걷어냄으로써 MCR을 정상화하고 이익률을 방어하겠다는 고육지책입니다.

핵심 전략 2: 옵텀 헬스의 구조조정 옵텀 헬스는 수익성이 낮은 20만 명 규모의 가치 기반 진료 환자 계약을 종료하고, 네트워크를 재편합니다.

네트워크 합리화: 성과가 저조하거나 비용 효율성이 떨어지는 외부 의사 그룹과의 계약을 해지하고, 내부적으로 통제 가능한 전속 의사 그룹 중심으로 진료 체계를 재편합니다.
비용 절감: AI와 자동화를 통해 2026년까지 약 10억 달러의 운영 비용을 절감한다는 목표를 세웠습니다.

핵심 전략 3: 메디케이드 시장 방어 주 정부의 요율 인상이 현실화되지 않는 지역에서는 사업을 축소하거나 철수할 수 있음을 시사했습니다. "적절한 요율 없이는 서비스도 없다"는 원칙을 세워, 주 정부와의 협상력을 높이려는 전략입니다.

8. 결론 및 투자 시사점

유나이티드헬스 그룹의 2025년은 '퍼펙트 스톰'을 견뎌내는 과정이었습니다. 정부의 규제 칼날(V28, IRA), 의료비 폭등, 그리고 사상 초유의 사이버 공격이 동시에 닥쳤습니다. 3분기 실적은 이러한 충격이 재무제표에 깊은 생채기를 냈음을 보여주지만, 동시에 회사가 무너지지 않고 버텨낼 수 있는 기초 체력을 가지고 있음도 증명했습니다.

2026년 전망: 2026년은 "안정화(Stabilization)" 의 해가 될 것입니다.

매출 성장은 둔화되거나 정체될 것입니다(회원 수 감축 영향).
그러나 MCR은 100만 명의 고위험군 회원 이탈과 가격 인상 효과로 인해 80% 중반대로 하향 안정화될 가능성이 높습니다.
옵텀의 구조조정이 성공적으로 진행된다면, 서비스 부문의 이익 기여도가 다시 높아질 것입니다.

투자자를 위한 제언: UNH는 더 이상 '묻지마 성장주'가 아닙니다. 이제는 '구조조정(Turnaround) 주식' 의 관점에서 접근해야 합니다.

MCR의 안정화 여부: 2026년 1분기 MCR이 88% 아래로 내려오는지가 핵심 관전 포인트입니다.
규제 환경 변화: 2025년 1월 출범할 트럼프 2.0 행정부의 헬스케어 정책(메디케어 민영화 확대 가능성 등)이 UNH에게 새로운 기회가 될지, 아니면 또 다른 불확실성이 될지 주시해야 합니다.
사이버 리스크 해소: 체인지 헬스케어 관련 소송과 벌금 규모가 확정되어 불확실성이 제거되는 시점을 기다려야 합니다.

결론적으로, UNH는 단기적인 고통을 감내하며 장기적인 생존을 위한 체질 개선에 돌입했습니다. 2025년이 '고통의 해'였다면, 2026년은 '회복의 해', 그리고 2027년은 다시 '성장의 해'로 나아가기 위한 징검다리가 될 것입니다.

@Ray 수학 :: Ray 수학

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