저는 이 글을 시작하면서 AI의 구조와 메커니즘에 대한 제 지식이 평범하다는 고백으로 시작하겠습니다. 이 글에서 제가 잘못 이해하는 부분이 있을 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, DeepSeek의 갑작스러운 AI 대화 참여는 AI 내러티브를 변화시킬 잠재력을 가지고 있으며, 그 과정에서 지난 2년간 AI 열풍의 혜택을 누려온 많은 기업들의 이야기에도 변화를 가져올 수 있습니다. 저는 처음으로 posted about AI in the context of valuing Nvidia를 2023년 6월에 게시했으며, 그 당시 AI가 실제로 가능할지에 대한 불확실성이 있었습니다. 1년이 조금 넘은 2024년 9월, 대부분의 투자자들에게 AI에 대한 질문은 긍정적으로 답변된 것처럼 보였고, I posted again after Nvidia had a disappointing earnings report에서는 기대치의 건강한 축소를 반영한다고 주장했습니다. AI가 일자리와 경력을 파괴할 것이라는 이야기가 증가함에 따라, 저는 또한 piece on the threat that AI poses for all of us를 게시했으며, 이는 우리의 일을 저비용 또는 무비용으로 수행할 수 있는 AI의 능력과 제가 제 봇을 제어하기 위해 사용할 수 있다고 생각한 한계에 대한 것이었습니다. 시장을 추적해온 분들에게, AI 시장 부문은 9월 이후로 자리를 지켜왔지만, 지난 주말 이전에도 투자자들이 AI의 보상이 얼마나 클지, 그리고 그 보상을 얻기 위해 얼마나 기다려야 할지에 대해 현실적으로 인식하고 있다는 신호가 있었습니다.
DeepSeek 이전의 AI 이야기
AI 이야기는 한동안 발전해 왔으며, 이는 기술의 두 가지 힘 - 더 강력한 컴퓨팅 파워(점점 더 작은 패키지로)와 기술 플랫폼 및 기타 곳에서의 데이터 축적의 융합을 반영합니다. 그럼에도 불구하고, AI 이야기는 2022년 11월 30일 OpenAI가 ChatGPT를 출시하면서 대중에게 알려지게 되었고, 이는 거의 즉각적으로 가정, 학교 및 비즈니스에서 그 존재감을 느끼게 했습니다. 우리의 일상생활에서의 이러한 광범위한 존재는 AI 이야기를 위한 기초를 마련했으며, 전도자들은 AI 솔루션이 우리의 삶을 더 쉽게 만들고 우리가 가장 부담스러워하는 업무의 일부를 제거할 것이라는 개념을 판매했습니다. 그리고 이러한 솔루션을 제공하는 기업들이 수조 달러의 가치가 있을 것이라고 주장했습니다.
AI의 잠재적 응용 프로그램 수가 증가함에 따라 AI 제품 및 서비스 시장도 확대되었고, 이야기의 또 다른 부분도 진행되고 있었습니다. AI는 믿을 수 없을 정도로 강력한 컴퓨터와 방대한 데이터의 결합으로 가능하다고 설명되었으며, 이는 이야기 속의 승자, 패자 및 희망자들을 위한 무대를 효과적으로 설정했습니다. 첫 번째 집단의 기업들은 AI 아키텍처를 구축함으로써 혜택을 보는 것으로 인식되었으며, 이 아키텍처에 대한 선행 지출은 AI 제품 및 서비스 시장에서 플레이어가 되고자 하는 기업들로부터 나왔습니다.
컴퓨팅 파워: AI 이야기에서 필요한 컴퓨터는 매우 강력하여 맞춤형 칩이 필요했습니다. 이는 이전에 만들어진 것보다 더 강력하고 컴팩트한 칩이었습니다. 한 회사인 Nvidia는 조기 진입과 우수한 칩 설계 능력 덕분에 나머지 회사들보다 훨씬 앞서 있었습니다. 2024년 기준으로 Nvidia는 AI 칩 시장에서 80%의 시장 점유율을 보유하고 있었으며, 회사가 가진 선도적 위치와 선제적 이점은 미래의 훨씬 더 큰 AI 칩 시장에서 지배적인 시장 점유율을 제공할 것입니다. 이 과정에서 AI 이야기는 슈퍼컴퓨팅 회사들을 동반자로 삼았으며, AI 시스템이 이들을 활용할 것이라는 믿음이 있었습니다.
전력: AI 이야기에서 강력한 컴퓨팅과 방대한 데이터의 결합은 전력을 많이 소모하는 데이터 센터에서 발생하며, 이들은 운영을 유지하기 위해 막대한 양의 에너지를 필요로 합니다. 놀랍지 않게도, 많은 전력 회사들이 이 틈새 시장에 진입했으며, 일부는 이러한 데이터 센터를 서비스하기 위해 용량을 완전히 늘렸습니다. 이들 중 일부는 새로운 진입자(예: Constellation Energy)였고, 다른 일부는 AI 분야에서 성장과 수익성을 위한 기회를 본 전통적인 전력 회사(예: Siemens Energy)였습니다.
데이터: AI 이야기의 구조적 부분에서 세 번째 수혜자는 클라우드 비즈니스였습니다. AI 시스템을 위해 수집된 빅데이터가 저장되는 곳입니다. 클라우드 부문을 가진 대형 기술 회사들, 특히 Microsoft(Azure)와 Amazon(AWS)은 이러한 수요로부터 혜택을 보았으며, 다른 클라우드 비즈니스들도 마찬가지였습니다.
AI 인프라 구축에 참여하는 회사들은 AI 붐으로부터 가장 실질적이고 즉각적인 혜택을 보고 있는 회사들이며, AI 이야기가 뜨거워짐에 따라 시장 가치가 가장 크게 증가한 회사들이기도 합니다. 그래프에서는 AI 시장의 열광에 참여했던 고프로필 회사들의 하위 집합을 선택하여 이들의 시장 자본 증가를 살펴보았습니다:
2022년 11월 30일 ChatGPT 소개를 AI 열풍의 출발점으로 삼아, 대중의 인식과 시장에서 2023년과 2024년의 수익률은 이러한 회사들이 AI로 인해 생성된 혜택의 합성(비록 대략적이지만) 측정치입니다. 이 그룹에서 가장 큰 비율의 승자는 Palantir로, 지난 2년 동안 1285% 상승했지만, 절대적인 측면에서 가장 큰 승자는 Nvidia로, 2023년과 2024년에 거의 3조 달러의 가치를 얻었습니다.
AI 아키텍처에 대한 투자는, 해당 아키텍처에 투자한 기업들이 궁극적으로 AI 제품 및 서비스 개발과 판매를 통해 수익을 올릴 수 있을 것이라는 기대를 가지고 이루어졌습니다. AI 스토리가 막대한 초기 투자와 컴퓨팅 파워, 대량의 데이터 접근을 요구했기 때문에, AI 아키텍처에 대한 가장 큰 투자자는 대형 기술 기업들이었으며, 2024년에는 마이크로소프트와 메타가 엔비디아 칩의 최대 고객이 되었습니다. 아래 표에서는 엔비디아를 제외한 '매그 세븐'을 살펴보고, 그들이 2023년과 2024년에 얻은 수익을 분석합니다:
보시다시피, 매그 세븐은 지난 2년 동안 시장을 이끌었으며, 각각 지난 2년 동안 1조 달러(테슬라의 경우 거의 1조 달러)의 가치를 추가했습니다. 이 중 일부 가치는 AI 스토리에 기인합니다. 대규모 초기 투자가 진입 장벽으로 작용함에 따라, 이러한 대형 기술 기업들이 궁극적으로 고객이 원하는 AI 제품 및 서비스를 개발할 수 있을 뿐만 아니라 프리미엄 가격을 책정하고(더 높은 마진을 얻을 수 있을 것이라는) 기대가 있었습니다.
아래 그림에서는 AI 스토리의 본질을 포착하고, 각 단계에서의 잠재적 승자와 패자를 나타내고자 하였습니다:
이 이야기에는 증명해야 할 부분이 많습니다. 특히 AI 제품 및 서비스와 관련된 부분에서 투자자들이 이 이야기에 대해 지나치게 열광하고 있다는 비판을 받을 수 있지만, 이 이야기는 그럴듯합니다. 사실, 제가 최근에 (2024년 9월) Nvidia의 가치를 평가할 때 이 이야기의 핵심 요소를 반영했지만, 여전히 과대평가되어 있다고 생각했습니다:
다음은 큰 AI 이야기가 여러 곳에서 이러한 입력으로 전개되는 방식입니다:
- AI 칩 시장: 2024년 9월에 제가 추정한 AI 칩 시장의 규모는 5,000억 달러였으며, 이는 AI 제품 및 서비스 시장이 거대할 것으로 예상되었기 때문에 정당화될 수 있었습니다 (3조 달러 이상).
- Nvidia 시장 점유율: 제 평가에서는 Nvidia가 AI 칩 사업에서 선두를 차지하고 있어 사업이 성장함에 따라 회사가 유리한 출발을 할 것이라고 가정했습니다. 수요가 고착화되는 정도에 따라 (즉, 기업들이 Nvidia 칩으로 데이터 센터를 구축하기 시작하면 경쟁사로 전환하기 어려울 것입니다), Nvidia는 확장된 AI 칩 시장에서 지배적인 시장 점유율(60%)을 유지할 것입니다.
- Nvidia 마진: Nvidia는 엄청난 가격 결정력을 가지고 있으며, 고통스러운 수준의 총 마진과 운영 마진을 기록하고 있습니다. 반면, TSMC(그의 칩 제조업체)는 그 혜택의 일부만을 생성했으며, 가장 큰 고객(대형 기술 기업들)은 AI 아키텍처 구축에서 선두를 차지하기 위해 프리미엄 가격을 기꺼이 지불해왔습니다. 시간이 지나면서 Nvidia의 마진이 떨어질 것이라고 가정했지만, 그 하락에도 불구하고 목표 마진(60%)은 매우 성공적인 소프트웨어 회사의 마진과 유사할 것이며, 칩 제조 회사의 마진과는 다를 것입니다.
2024년 9월, 그리고 사실 지난 2년의 대부분 동안 제가 우려했던 것은 핵심 AI 이야기에 대한 의구심이 아니라, 투자자들이 이 이야기에 대해 과도한 가격을 지불하고 있다는 점이었습니다. 그것이 부분적으로 제가 Nvidia의 보유 지분을 줄인 이유이며, 2023년 여름에 보유 지분의 절반을 매도하고 2024년 여름에 또 다른 4분의 1을 매도한 이유입니다.
DeepSeek 이후의 AI 이야기
나는 가치 평가를 가르치며, 거의 40년 가까이 그렇게 해왔다. 내가 이 수업을 즐기는 이유 중 하나는 가치 평가는 결코 완성되지 않기 때문인데, 삶이 계속해서 예기치 않은 놀라움을 던지기 때문이다. 나의 학부 가치 평가 수업 첫 번째 세션은 지난 수요일(1월 22일)이었고, 수업 중에 나는 좋은 가치 평가가 서사와 숫자를 연결하는 방법에 대해 이야기했으며, 심지어 가장 잘 생각된 서사도 시간이 지남에 따라 변할 것이라는 점을 언급했다. 그 메시지가 내 학생들에게 얼마나 전달되었는지는 확실하지 않지만, 그 메시지는 DeepSeek의 AI 스토리에 대한 진입과 이어진 시장의 혼란을 통해 훨씬 더 효과적으로 전달되었다. 시장이 월요일(1월 27일)에 열렸을 때 말이다.
DeepSeek 개요
DeepSeek의 이야기는 아직 진행 중이며, 우리가 모르는 것이 많다. 하지만 현재로서는 우리가 아는 바가 있다. 2010년, 소프트웨어 엔지니어인 리앙 웬펑은 인공지능을 사용하여 돈을 벌기 위해 중국에서 헤지 펀드로 DeepSeek를 설립했다. 그 노력에서 성과를 내지 못하고, 투기 거래에 대한 정부의 적대감에 직면하자, 그는 2023년에 AI로 방향을 전환하여 OpenAI의 중국 경쟁자를 만들기 위해 팀을 구성했다. 저렴한 가격에 판매할 수 있는 제품을 개발하는 것이 목표였기 때문에, DeepSeek는 항상 파괴자들이 해왔던 것처럼 같은 목적지(작동하는 AI 제품 제공)로 가는 대체 경로를 찾았다. 비싼 인프라(슈퍼컴퓨터와 데이터 센터)에 투자하기보다는, DeepSeek는 훨씬 저렴하고 덜 강력한 칩을 사용했으며, 방대한 양의 데이터를 사용하는 대신, 적은 데이터로 작동할 수 있는 AI 프로토타입을 만들어 규칙 기반 논리를 사용하여 공백을 메웠다. DeepSeek에 대한 이야기가 몇 주 동안 오갔지만, 지난 주 말(1월 24일) 공개적으로 접근 가능해졌고, 몇 시간 안에 기술에 정통한 사람들로부터 찬사를 받으며 많은 작업에서 ChatGPT를 능가했으며, 과학 및 수학 질문에서도 더 나은 성과를 보였다.
이 이야기에는 분명히 대중 소비를 위한 부분이 있으며, 주요 이야기보다 부수적인 이야기들이 많다. DeepSeek 효과를 살펴보기 전에 이들을 정리하는 것이 좋다.
개발 비용
DeepSeek가 단 몇 백만 달러로 개발되었다는 생각은 환상입니다. 개발의 일부는 비용이 적었을 수 있지만, 전체 비용은 아마도 수억 달러에 달했으며, 개발자들이 공개하지 않은 더 많은 자원(아마도 Nvidia 칩을 포함하여)이 필요했을 것입니다. 개발 비용이 최종적으로 밝혀지더라도, 이는 기존 플레이어들이 시스템을 구축하는 데 쓴 돈의 일부에 불과할 것입니다.성능 테스트
DeepSeek와 OpenAI(또는 Claude 및 Gemini) 간의 테스트 결과는 DeepSeek가 기존의 시스템에 맞서 충분한 성능을 발휘할 뿐만 아니라 일부 작업에서는 그들을 초월한다는 것을 시사합니다. 이는 인상적이지만, 일부가 DeepSeek에 전체 AI 제품 및 서비스 시장을 양보하겠다는 점프는 정당화되지 않습니다. DeepSeek의 접근 방식(덜 강력한 컴퓨팅 및 데이터를 사용하는 것)이 충분한 AI 제품 및 서비스 비즈니스의 측면이 분명히 있지만, 여전히 슈퍼 컴퓨팅 파워와 방대한 데이터의 구식 패러다임이 필요한 AI 비즈니스의 다른 측면도 존재할 것입니다.중국 기업
DeepSeek가 중국에서 개발되었다는 사실은 정치적 반전을 이야기 속에 추가하며, 이는 개발 방식에 분명히 영향을 미칠 것입니다. 그러나 다른 정부가 그 채택을 막으려 해도 이미 진 genie는 병에서 나왔습니다. 회사가 DeepSeek를 오픈 소스로 만들기로 결정한 것도 혼란을 더하고 있으며, 이는 다른 사람들이 자신의 버전을 조정하고 구축할 수 있도록 효과적으로 허용합니다.공정한가, 불공정한가
마지막으로, OpenAI가 DeepSeek가 자사의 데이터를 불법적으로 사용했다고 주장하는 법적 소식이 있습니다. 이 소송의 일부는 단순한 쇼보팅일 수 있지만, 이야기의 일부가 사실일 가능성이 있으며 법적 결과가 뒤따를 수 있습니다.
이 이야기에 대한 무엇과 왜에 대해 논의할 수 있지만, 이번 주 시장 반응은 신속하고 결정적이었습니다. 저는 2025년 동안 매일 다섯 개의 AI 주식(앞서 언급한 섹션에서 강조된 주식)의 성과를 그래프로 나타내었습니다. Meta와 Microsoft도 추가했습니다.
이 차트에서 볼 수 있듯이, Nvidia, Broadcom, Constellation, Vistra는 지난 주에 10% 이상 하락하며 끔찍한 주를 보냈습니다. 그러나 관점을 위해, Constellation과 Vistra는 여전히 올해 강세를 보이고 있다는 점도 주목해야 합니다. Meta와 Microsoft는 영향을 받지 않았고, Palantir도 마찬가지입니다. 분명히 DeepSeek 이야기는 AI 분야의 다양한 기업에 따라 다르게 전개되고 있지만, 전반적인 시장 영향은 상당하며 대부분 부정적입니다.
DeepSeek 이야기의 매력
DeepSeek 이야기가 매력적인 이유는 무엇일까요? 첫째, 자원이 훨씬 적은 상황에서 제품을 개발하는 기술적 측면이 있습니다. DeepSeek 창작자들에게는 그저 감탄할 뿐입니다. 그러나 이 이야기에서 두드러지는 부분은 그들이 기존의 내러티브(엔비디아 칩과 대규모 데이터베이스가 필수라는 이야기)를 따르지 않고, 최종 제품과 서비스가 어떻게 보일지를 질문하며, 더 쉽고 빠르며 저렴한 방법이 있는지를 고민했다는 점입니다. 되돌아보면, 아마도 DeepSeek을 바라보며 같은 길을 선택하지 않은 이유를 궁금해하는 다른 이들도 있을 것입니다. 그 답은 기존의 지혜에 맞서는 데는 용기가 필요하다는 것입니다. 특히 지난 2년간 AI가 기술 거물부터 개인 투자자에 이르기까지 모두를 휘어잡았던 것처럼 말이죠.
사실, DeepSeek이 법적 또는 정부의 조치로 중단되거나 약속을 이행하지 못하더라도, 그 진입이 AI 이야기에서 한 일은 되돌릴 수 없습니다. 왜냐하면 그것이 기존의 내러티브를 깨뜨렸기 때문입니다. 현재 DeepSeek의 플레이북을 사용하여 기존 플레이어에 대한 저비용 경쟁자를 개발하는 다른 스타트업이 열두 개 정도 있을 것이라고 해도 놀랍지 않습니다. 간단히 말해, AI 이야기의 가장 약한 고리가 드러났고, 만약 이것이 '황제의 새 옷'에 대한 이야기라면, AI 황제는 벌거벗지는 않았더라도, 모두가 볼 수 있는 옷의 결함을 겪고 있습니다.
이야기의 효과
첫 주 동안, 예상대로 반응은 이성적이지 않았습니다. 만약 당신이 금융 뉴스의 열렬한 독자라면(저는 아닙니다), 아마도 기술 및 시장 전문가들로부터 미래를 예측한다고 주장하는 수십 개의 "사고 조각"을 보았을 것입니다. 제가 읽은 몇 안 되는 글들 중에서도 DeepSeek이 AI 이야기를 어떻게 변화시키는지에 대한 견해는 다양합니다.
저는 내러티브와 숫자에 대한 글에서, 모든 가치 평가가 이야기를 전달한다고 이야기합니다. 또한 이야기는 역동적이며, 이야기의 단절은 급진적인 변화를 나타낸다고 설명합니다(위대한 이야기가 무너질 수도 있고, 작은 이야기가 큰 이야기로 성장할 수도 있습니다). 이야기의 변화는 중요한 내러티브의 변화를 의미합니다(어떤 이야기가 큰 가치 효과를 가진 차원을 추가하거나 잃는 경우) 또는 이야기의 전환(핵심 이야기는 변하지 않지만, 매개변수가 변하는 경우)일 수 있습니다. DeepSeek 이전의 이야기를 출발점으로 삼아, 다가오는 내러티브를 이야기의 단절/변화/전환 연속체로 분류할 수 있습니다.
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모든 주의 사항을 감안할 때, 제가 AI 초보자이며 컴퓨터 칩보다 감자 칩에 대한 이해가 더 깊고, 상황이 아직 초기 단계라는 점을 고려하여, 저는 DeepSeek 효과가 이 연속체에서 어디에 위치하는지를 밝히고자 합니다. 저는 DeepSeek가 AI 이야기의 흐름을 변화시킨다고 믿으며, AI 제품 및 서비스의 최종 목표에 두 가지 경로를 만들어냈습니다. 제가 “저강도” AI 시장이라고 부를 경로는 컴퓨팅 파워와 데이터에 대한 투자 측면에서 저렴한 대안의 문을 열었고, 경쟁자들이 몰려들 것입니다. 그렇다고 하더라도, AI 시장의 한 부분에서는 여전히 기존의 이야기가 지배할 것이며, 컴퓨터 칩과 데이터 센터에 대한 대규모 투자를 통해 프리미엄 AI 제품과 서비스로 이어지는 경로가 선택되어야 할 것입니다.
두 경로의 진입 특성은 각각의 AI 제품 및 서비스 시장에서의 수익성과 보상을 결정할 것입니다(궁극적으로 존재하게 될). “저비용 진입” 경로는 많은 경쟁자와 낮은 가격 책정 권한으로 이어질 가능성이 높아, 상품화가 진행될 것입니다. 반면, 대규모 선행 투자와 데이터 접근 요구가 있는 “고비용 진입” 경로는 더 제한적인 시장을 형성하여, 가격이 더 높고 수익성이 더 좋은 AI 제품과 서비스를 창출할 것입니다. 이 이야기는 두 경로의 시장 규모에 대한 판단을 내리게 만듭니다. 저는 일반화하고 있지만, 소비자들이 지금까지 본 AI 제공의 대부분은 저비용 경로에 해당하며, 앞으로도 대부분이 그러할 것이라고 놀라지 않을 것입니다. DeepSeek의 진입으로 인해, 여러분과 제가(소비자로서) 저렴한 비용 또는 무료로 제공되는 더 많은 AI 제품과 서비스를 보게 될 가능성이 높아졌습니다. 그러나 AI 제품 및 서비스 시장의 또 다른 세그먼트는 기업(또는 정부)을 고객으로 하여, 상당한 투자가 이루어지고 개선이 이루어질 경우, 훨씬 더 높은 가격대의 AI 제품과 서비스로 이어질 것입니다. 이 시장에서는 가장 큰 플레이어들이 이점을 얻어 승자 독식 시장이 형성되는 네트워킹 혜택이 나타나는 것을 보게 될 것이라고 놀라지 않을 것입니다.
이 이야기를 전하면서, 제가 잘못될 가능성이 높고, 아마도 결정적으로 잘못될 수 있다는 점을 이해하고 있습니다. 또한 이 상황은 기록적인 속도로 풀릴 수도 있습니다. 제가 이러한 결정을 내리는 것은 오만함이나 여러분의 생각을 바꾸고자 하는 잘못된 욕망 때문이 아니라, 제가 Nvidia의 주식을 보유하고 있기 때문입니다(2년 전 보유했던 주식의 4분의 1이지만, 여전히 제 포트폴리오에 영향을 미칠 만큼 큽니다). 저는 AI 이야기가 없이는 이 회사를 평가할 수 없습니다. 그렇다고 하더라도, 피드백 루프는 여전히 열려 있으며, 저는 대안적인 의견을 들을 뿐만 아니라, 더 나은 이야기를 전하기 위해 실제 세계의 발전을 따를 것입니다.
가치 효과
이제 제 AI 이야기가 공개되었으니, 이를 바탕으로 Nvidia의 가치를 재평가하고 새로운 AI 이야기를 그 평가에 반영하겠습니다. 숫자를 통해 분석하지 않더라도, DeepSeek의 진입이 Nvidia를 더 가치 있는 회사로 만드는 시나리오는 매우 어렵게 보입니다. 가장 큰 변화는 AI 칩 시장의 예상 규모에 있습니다:
| 2024년 9월 (DeepSeek 이전) | 2025년 1월 (DeepSeek 이후) | |
|---|---|---|
| 2035년 AI 칩 시장 규모 | 5,000억 달러 | 3,000억 달러 |
| Nvidia의 시장 점유율 | 60% | 60% |
| Nvidia의 운영 마진 | 60% | 60% |
| Nvidia의 위험 (자본 비용) | 10.52% -> 8.49% | 11.79% -> 8.50% (높은 무위험 금리 + 높은 주식 위험 프리미엄) |
변경 사항을 반영하고 추가 분기의 데이터를 업데이트한 결과, 아래 그림에서 Nvidia의 가치를 확인할 수 있습니다:
이 평가에서 두 가지(놀랍지 않은) 결과가 있습니다. 제가 추정한 Nvidia의 주당 가치는 2024년 9월 87달러에서 2025년 1월 78달러로 하락했으며, 이 변화의 대부분은 DeepSeek의 혼란으로 인해 발생한 더 작은 AI 칩 시장에서 비롯되었습니다(나머지 하락은 더 높은 무위험 금리와 주식 위험 프리미엄에서 기인합니다). 또 하나는 현재 주가가 123달러인 상황에서 주식이 과대 평가되었다는 점입니다. 제가 Nvidia를 과대 평가했다고 판단한 2024년 9월, 큰 AI 이야기가 여전히 진행 중이었고 Nvidia는 109달러에 거래되고 있었으며, 이는 오늘의 가격보다 14달러 낮은 수치입니다. 낮은 가치를 추정하고 높은 가격과 비교하는 것은 더욱 과대 평가된 것으로 보입니다.
보다 일반적으로, DeepSeek의 혼란이 미치는 가치 효과는 AI 분야의 일부 기업에 더 부정적이고, 일부 기업에는 긍정적일 수 있으며, 이러한 효과를 아래 그림에서 포착하려고 시도했습니다. DeepSeek를 폭탄에 비유하고 폭발로 인한 피해 지역을 살펴보았습니다:
제 생각에, DeepSeek로 인한 피해는 단기적 및 장기적으로 AI 아키텍처 구축의 주요 플레이어들인 기업들에게 미칠 것입니다. Nvidia(및 그 AI 칩 사업) 외에도, AI 데이터 센터 구축에 수십억 달러를 지출한 에너지 및 가스 산업도 포함됩니다. 현재 계약이 취소되는 것은 아니지만, 기업들이 AI의 필요성을 검토함에 따라 AI에 대한 지출 약속이 둔화될 가능성이 높습니다. 따라서 더 많은 기업들이 Meta와 Microsoft의 AI 사업에 대한 전면적인 진입보다는 Apple의 신중한 접근 방식을 따를 가능성이 큽니다. AI 제품 및 서비스 시장을 목표로 하는 기업들에게 미치는 영향은 이러한 제품과 서비스가 데이터와 컴퓨팅 파워를 얼마나 필요로 하는지에 따라 달라질 것입니다. 제안된 AI 제품과 서비스가 저급한 경우, 즉 규칙 기반이고 기계적이며 직관과 인간 행동을 통합하는 데 덜 의존하는 경우, DeepSeek의 영향은 상당할 것이며, 진입 비용이 낮고 시장이 상품화되어 마진이 낮고 경쟁이 치열해질 것입니다. 반면, AI 제품과 서비스가 고급인 경우, 즉 불확실성 속에서 인간의 의사 결정을 모방하려는 경우, DeepSeek의 진입 효과는 최소화되거나 아예 없을 가능성이 높습니다. 따라서 재무 회계를 위한 AI 제품을 개발하는 기업은 방위 산업이나 상업적 비즈니스를 위한 복잡한 AI 제품을 개발하는 Palantir보다 비즈니스 환경이 더 많이 변화할 것으로 예상합니다. 주로 Meta와 Microsoft와 같은 대형 플랫폼을 가진 대기업들로 구성된 기업 그룹에서는 AI에 이미 지출한 돈에 대한 구매 후회가 있을 수 있지만, DeepSea의 혼란은 그들이 플랫폼 사용자에게 제공할 수 있는 저비용, 저기술 AI 제품 및 서비스를 개발하는 것을 더 쉽게 만들 수 있습니다(무료 또는 저렴한 비용으로 제공하여 생태계에 남아 있도록 유도).
개발이 우리의 생활과 업무 방식을 변화시킬 수 있는 상황에 직면했을 때, 특히 초기 단계에서는 그 개발에 매력적인 이름을 붙이고, 이를 대규모 투자의 근거로 삼는 것이 자연스러운 일입니다(비즈니스의 경우) 또는 해당 분야의 기업에 대해 지불할 금액을 높이는 이유로 삼는 것입니다(투자자의 경우). 제가 AI에 대해 쓴 초기 글에서는 제 평생 동안 혁신적이라고 분류할 수 있는 네 가지 발전에 대해 이야기했습니다. 1980년대의 개인 컴퓨터, 1990년대의 인터넷, 21세기 첫 번째 10년의 스마트폰, 그리고 지난 10년의 소셜 미디어입니다. 이들 각각은 처음에는 포괄적인 유행어로 시작했지만, 투자자와 기업들이 구별하는 법을 배우면서 달라졌습니다. Cisco, AOL, Amazon은 모두 인터넷 시대에 태어났지만, 매우 다른 비즈니스 모델을 가지고 있었고, 인터넷이 성숙해짐에 따라 매우 다른 최종 목표에 직면했습니다. 저는 DeepSeek가 AI 서사에 진입하고 이로 인해 이 분야의 다양한 기업에 미치는 상이한 영향이 우리의 AI 대화가 더 집중적이 되기를 바랍니다. 따라서 회사를 AI 회사로 묘사하거나 AI 시장을 "거대하다"고 설명하기보다는, 회사가 AI 비즈니스의 어떤 부분(아키텍처, 소프트웨어, 데이터 또는 제품/서비스)에 해당하는지를 더 명확히 하고, AI 시장에 대해 이야기할 때도 같은 정도의 구별을 적용해야 합니다. 제 주장을 수용하신다면, AI 제공이 프리미엄 그룹에 속할 가능성이 높은지 아니면 상품화된 그룹에 속할 가능성이 높은지 질문해 보시기 바랍니다.
AI 붐과 나의 회의적 시각
내가 Nvidia에 일찍 투자하고 다른 Mag Seven 주식들을 보유하고 있는 덕분에 AI 붐을 타고 있지만, 지난 2년 동안 AI의 제품 및 서비스 측면에 대해서는 여전히 회의적인 입장을 유지해왔다. 이러한 경계심은 부분적으로 나의 나이에 기인한다고 생각하는데, 지난 2년 동안 나에게 제공된 AI 제품 중에서 추가 비용을 지불할 만큼 가치가 있다고 생각하는 것은 없다. 나는 Zoom, Microsoft Word/Powerpoint/Excel, Apple Mail 등 내가 사용하는 거의 모든 것에서 AI 아이콘을 본다. 그들이 이메일을 수정하고 톤을 바꾸는 등 멋진 기능을 제공하는 것은 인정하지만, 그런 멋진 추가 기능 없이도 충분히 살 수 있다.
나는 가치 평가와 기업 금융 분야에서 일하기 때문에, 매일 누군가가 새로운 AI 제품이나 서비스에 대해 연락해온다. 몇 가지를 시도해본 결과, 많은 제품과 서비스에 대한 나의 반응은, 적어도 나에게는 그들이 제공하는 것이 충분하지 않다는 것이다. 여러 면에서, DeepSeek는 소비자이자 기업으로서 우리가 보게 될 대부분의 AI 제품과 서비스가 "귀엽다"거나 "멋지다"는 범주에 속할 것이라는 나의 오랜 의심을 확인해준다. 반면 "그것이 내 삶을 바꿀 것이다"라는 범주에는 들어가지 않는다. 만약 그렇다면, 이러한 제품을 개발하기 위해 수십억 달러를 들여 데이터 센터를 구축하는 것은 과도한 투자처럼 보인다. 이는 마치 망치로 못을 박는 것과 같다.
지난 몇십 년간의 모든 주요 혁신은 현실 점검을 거쳤고, 그로 인해 더욱 강해졌다. 이번 AI도 그러한 현실 점검의 첫 번째 사례가 될 수 있다.
저는 여기서 제가 언급한 많은 내용이 기술 거물들과 비즈니스 비전가들이 내놓은 AI에 대한 "행복한 이야기" 내러티브에 반한다는 것을 알고 있습니다. 저는 Reid Hoffman과 샘 올트먼이 AI가 세상을 긍정적으로 변화시킬 것이라고 믿고 있다는 것을 알고 있습니다. 그들은 지루하고 시간 소모적인 작업에서 우리를 해방시키고, 결함이 있는 "인간"의 결정을 더 합리적인 AI 결정으로 대체할 것이라고 말합니다. 그들은 똑똑한 사람들이지만, 제가 조심스러운 두 가지 이유가 있습니다. 첫 번째는 제가 거의 모든 분야에서 똑똑한 사람들을 접해왔다는 것입니다 - 똑똑한 학자들, 똑똑한 은행가들, 똑똑한 소프트웨어 엔지니어들, 똑똑한 벤처 자본가들, 그리고 예, 심지어 똑똑한 규제자들까지 - 하지만 그들 대부분은 그들처럼 생각하는 사람들과 어울리기 때문에 맹점을 가지고 있었습니다. 두 번째, 그리고 이것은 아마도 첫 번째에서 비롯된 것일 수 있습니다, 저는 혁신적인 변화에 대한 이러한 전도사적 주장을 이전에 들어본 만큼 나이가 많습니다. 1980년대에는 개인용 컴퓨터가 계산기와 연필로 장부를 처리하는 고된 작업을 없앨 것이라고 들었던 기억이 납니다. 그러나 오늘날 젊은 재무 분석가들이 말하듯이, 그것은 단지 새롭고 아마도 더 영혼을 갉아먹는 고된 작업을 만들어냈습니다. 거대한 스프레드시트가 그들의 근무 시간을 지배하게 된 것입니다. 1990년대에는 인터넷 옹호자들이 온라인 정보에 대한 접근이 우리 모두를 더 정보에 밝고 지혜롭게 만들 것이라고 그렸지만, 되돌아보면 그것이 한 일은 우리의 사고력을 약화시키고(온라인에서 답을 찾을 수 있게 하여) 잘못된 정보를 제공하는 것이었습니다. 이번 세기에는 소셜 미디어도 친구들과 연결되고, 그 연결 덕분에 더 행복해질 것이라는 약속 아래 태어났지만, 제 좋은 친구인 Jonathan Haidt,과 다른 사람들이 기록한 바와 같이, 그것은 많은 사람들을 더 고립되고 덜 행복하게 만들었습니다.
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You know what's cooler than magic? Math.
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